费率改革之下 基金管理人盈亏平衡线上升

证监会7月实施公募基金行业费率改革以来，已满百日。

在此期间，存量主动权益基金费率渐次调降，越来越多的固收基金、指数类产品也加入降费的阵营。在积极实施降费规定的同时，行业也在不断探索管理费减少的应对之策。

规模效应之下，中小基金尤其主动权益类产品占比较高的公司生存压力会更大。按业内人士的测算，未来或有三成基金公司管理规模达不到盈亏成本线。

行业“盈亏平衡线”上升

7月开始实施的公募基金费率改革，是公募行业不断成熟和完善的重要标志。

但不可避免的现实问题是，主要依靠管理费收入生存的公募基金行业，费率降低之后，短期内营业收入自然随之下滑。在人力等成本不变的情况下，基金公司需更大的管理规模来维持原来的收入水平，行业“盈亏平衡线”或将提升。

费率改革之后行业新的“盈亏平衡线”是多少？据深圳一家中型基金公司总经理测算，过去业内通常将规模200亿元设为盈亏平衡线，基金公司的管理规模要超出这一水平才能实现盈利。而降费后基金公司需要拥有500亿元的管理规模才能达到“盈亏平衡线”。

业内人士指出，500亿的盈亏平衡线是涵盖权益类和固收类产品规模的综合测算结果，对于行业具有一定的参考价值。也有人测算，若仅计算主动权益类产品，80亿~100亿或是降费后基金公司盈亏成本线。

一位中小型基金公司高管表示，若仅算主动权益类基金，100亿规模就差不多可以实现盈亏平衡。具体的盈亏平衡线涉及各家基金公司的人员规模、业务布局构成和费用等问题。相对来说，中小型基金公司人员成本占比较大，直接影响到公司的盈亏平衡。

中国基金报记者在采访中了解到，基金公司的盈亏平衡线规模标准弹性较大，主要取决于不同基金类型在不同管理费率下所创造的收入情况。基金公司因为投资的资源禀赋不同，在产品结构的倾向性上存在差异，也会造成不同公司盈亏平衡规模的差异，不能一概而论。

“假设一家基金公司一年的基础经营成本在3000万元至5000万元之间（包含人力、信息系统、办公场所、投研服务、营销、宣传推广等各项成本），如果这家公司的全部规模均为年管理费率1.2%的权益类基金，则当其日均管理总规模为80亿元时，全年管理费应为9600万元。”上述沪上公募高管人士表示，假设其中一半作为尾佣支付给销售渠道，剩余的4800万元可作为净管理费收入，基本能够覆盖公司基础经营成本。而如果其管理规模均为年管理费率在0.3%左右的债券型或货币型基金，则该公司维持盈亏平衡所需的总规模就要翻几倍。

另一位基金公司高管人士坦言，盈亏平衡点因公司的成本管理、产品类型和市场竞争而异。500亿元的盈亏平衡线算法应该是按照公司大部分规模为低费率的固定收益率产品得出来的。“整体看，公司旗下固收类产品比例高，盈亏平衡线会高一些，但若是主动权益类产品比例较高，平衡线则会低很多。“80亿元左右的主动权益类产品规模，如能控制好成本，基本可以实现盈利。”

对中小公募影响大

根据业内人士的测算：按照主动权益基金管理费为1.2%、指数基金管理费为0.58%、非权益类基金管理费为0.39%的水平来计算，则1亿元规模的主动权益基金管理收入相当于2.07亿元规模的指数基金；若是非权益基金，则需要3.08亿元左右的规模。

按此比例将所有规模换算为主动权益规模后，根据天相投顾统计的今年二季度末的数据，纳入统计的153家公募管理人中，有46家主动权益规模不足80亿元，占比30.07%。意味着目前有三成基金公司达不到盈亏平衡线。

值得一提的是，本轮基金降费改革以主动权益类产品为主，逐渐地，部分指数基金以及越来越多的固收基金也加入了降费队伍。这意味着未来基金公司的盈亏成本线大概率将继续上升，更多基金管理人或将面临较严峻的生存考验。

从目前来看，费率改革对主动权益基金占比较高的基金公司，尤其中小型基金公司的影响较大。

一位公募首席市场官分析，产品费率的降低通常会一定程度减少基金公司的收入，营收可能减少20%左右。而其对净利润的影响因不同产品比例和规模而有所不同。“处于盈亏平衡点附近的基金公司将受到更大的影响。”该首席市场官认为，一些主动权益类基金产品占比较高的中小型基金，可能会受到更大的冲击。

“此次费率改革受冲击最大的是那些主动权益类基金规模占比较高的基金公司，因为目前降费主要涉及年管理费率1.5%的品种，固收类基金和年管理费率在1%上下的指数或量化基金不在降费范围之内。”沪上一位公募高管人士认为，那些本已处在盈亏平衡线附近的公司，如不能快速扩大管理规模，降费之后，他们的生存是一个很大的考验。

天相投顾数据显示，截至今年二季度末，纳入统计的154家基金管理人中，主动权益基金规模占比超一半的公司有30家，占比约五分之一。这些主动权益占比较高的公司中，16家总管理规模不足100亿元，其中12家规模低于50亿元。

马太效应加剧

“从降费实施后这几个月的情况来看，对于中小基金公司的影响更大一些。相对而言，大型基金公司应对降费的影响更加从容，手段也更多。因此，从这个角度来说，降费一定程度上加剧了行业的马太效应。”华南一家中小基金公司副总经理认为，未来基金行业规模效应的优势将更为明显，扩大规模会更为关键。

一位基金公司市场部人士也表示，大资管时代，公募行业的马太效应不断加剧，头部公司的各类优势吸引资源持续聚集，不断压缩中小基金公司的生存空间。

还有观点认为，未来中小基金公司的经营压力会更大，甚至可能会有一些股东选择退出、挂牌出售转让基金公司股权。

“降费浪潮会使行业发生一些变化，原本处于盈亏平衡线附近的公司面临更大的财务压力，一定程度上会加剧’马太效应’。”上述公募首席市场官表示，因为如果财务能力被削弱，中小基金公司对优秀基金经理等人才的吸引力会进一步降低，而人才和商业资源会向实力更雄厚的公司集中。

上述华南一家中小公募副总经理表示，短期内，中小公募中权益占比较高的公司在经营上可能会有一定的压力，但从中长期来看，权益类占比大说明公司的权益投资能力已获得市场的认可，这些公司有基础通过提升投研等核心能力，打造更好的投资业绩，从而扩大管理规模。

“这也有助于行业整体竞争力的提高。竞争的加剧将激励行业参与者不断创新、进取，为投资者带来更优质的产品和服务。”上述副总经理表示。

深圳一位基金公司人士表示，费率改革所带来的影响是间接的，中小型基金公司发展主要还取决于行业整体的发展情况、公司的经营情况等等，降费对行业、对公司会有影响，但不是决定性因素。

上述人士还认为，基金公司需要在管理模式和治理结构上进行变革才能生存发展，并在发展中引领潮流。此外，目前资产管理行业的多元化程度还不够，业界生态还不支持垄断的出现。

费率改革

促进行业高质量发展

业内人士认为，基金降费是公募行业不断成熟和完善的重要标志，有助于推动各参与主体保持高水平竞争，促进行业优胜劣汰，是行业转向高质量发展的必经之路。此外，基金降费也会促使公募机构更加努力地做好业绩，提供更精准的服务，提升管理规模，对冲基金降费给盈利带来的影响。

上述华南中小公募副总经理表示，近几年公募基金行业发展较快，管理规模从2019年的14.8万亿元增长到目前的28万亿元，用户数也出现了巨大的增长。公募基金在全社会特别是年轻一代用户中得到了普及。

从海外市场的发展经验来看，基金行业不断发展成熟的过程，往往会伴随管理费率的调降，降费是大势所趋。而且，降费的目的是让利于投资者，促使行业健康发展、投资者利益更加协调一致，有利于基金行业高质量发展。

一位公募高管建议，行业的可持续健康发展是多方面的综合性发展。建议加强监管力度，严查资本市场违法违规行为，切实保护投资者合法权益，从根源上创造良好的投资环境，促进行业可持续健康发展。